一、事件概述
   
公司发布2019年半年度报告:报告期内公司实现营业收入65.83亿元,较上年同期上升6.69%;营业成本为52.41亿元,较上年同期上升10.03%;归属于上市公司股东的净利润5.95亿元,同比上期降低6.85%,基本每股收益0.21元,同比上期降低4.55%。
   
二、分析与判断
   
上半年业绩低于预期,主要缘于天然气销售量增速放缓。公司2019年上半年天然气销售量为14.07亿立方米,同比增长2.25%,增速较上年放缓27个百分点。1)深圳地区管道天然气销售量为8.77亿方,同比降低5.09%,增速较上年放缓23个百分点。其中电厂销售量为3.2亿立方米,同比降低18.16%,增速较上年放缓48个百分点;深圳区域除电厂外客户管道天然气销售量为5.57亿立方米,同比增长4.5%,增速较上年同期放缓4.2个百分点。由上可知,深圳区域管道天然气销量下降的主要原因,在于电厂天然气采购量大幅下降。2)深圳区域外管道天然气销量为5.3亿立方米,同比增长17.52%,增速较上年放缓47个百分点。主要原因为2018H1市外新增6个燃气项目,深圳以外地区管道天然气客户净增19.59万户,而2019H1年市外新增2个燃气项目,深圳以外地区管道天然气客户净增7.45万户,市外并购拓展放缓所致。上网价格下调、燃料成本上浮、市场化交易让利及西电东送电量加大,均为当下燃机电厂少用气少发电的主要原因。1)广东省发改委自2018年7月1日起,将广东省燃气机组上网电价调低5分/千瓦时至0.665元/千瓦时,严重影响了燃机盈利性。2)占燃机发电成本超70%的天然气,销售价格于2018年冬季、2019年春夏季均遭中石油、中海油全面上浮,进一步压缩燃机盈利空间。3)广东省电力市场化交易安排中规定,2018年除未供热参与调峰的9E机组以外的燃气电厂需参与市场化交易,2019年燃气电厂(不含广州大学城天然气分布式能源站)需全面参与市场交易。2018年参与市场化交易的燃机电厂度电平均让利6-7分钱,在被降上网电价之前已经实现了工商业让利。4)西电东送广东电量不断加大,2017年为1781.66亿千瓦时,2018年为1927.24亿千瓦时,预计2019年超2000亿千瓦时。夏季高峰时段不再缺电,让大部分参与调峰的燃机失去了发电机会,从而减少了天然气使用量。运营广东省3座燃机发电厂的深圳南山热电股份有限公司,其下属发电厂2019H1上网电量同比减少73.58%,公司表示在
   
当前的上网电价政策环境及天然气价格水平下,公司燃机发电业务举步维艰,受此影响公司上半年营收同比下降了62%,归母净利润出现亏损。综上所述,预计短期内燃机电厂天然气消费量下降的趋势将不可逆转。城中村天然气改造或提速,调峰库日前投产保气源。截止上半年,深圳管道天然气用户为205.88万户,但与此同时,深圳还有超过1000万人大约300万户,居住在1836个城中村中,由于历史等复杂原因,大量的城中村还没有通上管道天然气。近年来,深圳市政府将城中村管道天然气改造提升作为重要的民生工程,力争通过3年时间的努力,到2020年完成100万户城中村管道天然气改造,到2022年再完成100万户,确保到2020年管道天然气普及率达到70%、到2022年达到80%,以达到国内先进水平。公司2018年完成城中村改造8.27万户,今年上半年完成城中村改造10.17万户,距离2020年完成100万户的目标还相差较多,时间紧任务重,公司或在今明两年加快推进进度。公司投资的周转能力为10亿立方米的天然气储备与调峰库已于2019年8月18日试投产,公司由此具备独立的气源采购渠道,储气调峰能力跃居全国前列,这将为深圳实现80%的天然气普及率保驾护航。
   
三、盈利预测与投资建议
   
公司上半年缘于天然气销售量增速放缓原因,公司营业收入较上年同期增长6.69%,归母净利同比下降6.85%,低于我们此前预期,其中电厂用气量同比下降17.10%。另外,为降低制造业运营成本,2019年起深圳工商业用气价格降低0.10元/立方米,预计全年影响公司毛利6000万左右。今年上半年全国天然气表观消费量同比增长10.8%,增速较去年下降6.7个百分点;天然气进口量同比增长11.6%,增速较去年下降27.7个百分点。基于全国天然气消费增速降低及公司当下运营情况,储备库8月试运营预计对2019年业绩影响有限,预计公司2019-2021年EPS为0.32/0.36/0.40元,当前股价对应19/17/15倍PE,给予“增持”评级。
   
四、风险提示
   
老城改造等深圳市内项目推进不如预期;异地项目拓展不顺;天然气价格上浮;液化石油气业务亏损;用气需求下降。